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一．德隆神话
从1996年、1997年开始，它通过收购法人股，陆续进驻新疆屯河(600737)、湘火炬(0549)、合金股份(0633)三家上市公司。截至去年2月份，上述三只股票涨幅分别高至750%、710%、1215%。而且三家公司大规模股本扩张成绩显赫，短短几年的时间里，湘火炬从1股变成2.96股，屯河从1股变成6股，合金股份扩张最快，从1股增到7.45股。
有人做过统计，按上市公司公开披露的数据核算，德隆集团收购新疆屯河等三家公司的股权以及关联交易付出的成本大约是4亿～5亿元，在二级市场中，主力从这三家上市公司账面赢利至少不低于35亿元。
200x年5月16日，又有消息传来，德隆旗下的新疆屯河现金出资5.1亿元，持有汇源集团51%的股权，其“财大气粗”可见一斑。在此之前，德隆还参股深发展和青旅控股，间接持有上市公司十几家。
二．德隆历程
1．学生创业掘金第一桶
1986年，7名青年大学生怀着创业的冲动和实业报国的热情，用仅有的400元钱在乌鲁木齐创办了一家名为“朋友”的彩色摄影冲印公司。一年净赚了100万。
用这掘来的第一桶金子，朋友公司先后搞过服装批发、小挂面厂、小化肥厂等多种经营；1988年又承包新疆科委下属的新产品新技术开发部，从事电脑软件开发等业务，无一例外地失败了。到1990年，曾经称得上“天文数字”的100万赔得一干二净，还背上了不轻的债务。
２．进军第三产业掘金第二桶
1992年，新疆德隆国际实业公司正式登记入册，瞅准第三产业在中国方兴未艾的契机，进入娱乐、餐饮和房地产开发业，仅它旗下的北京JJ迪斯科广场每年盈利就超过3000万元。德隆有了属于它的第二桶金。
３．涉足股市赚大钱
1992年，新疆德隆涉足股市。一级市场、一级半市场……让这些敏锐、聪明而又大胆的年轻人过足了赚钱的瘾。这是德隆创业阶段掘得的最大的一桶金，也是此后德隆一系列宏篇巨制的开始。
４．达园会议
德隆的很多“老人”都向记者谈到了“达园会议”。达园是北京的一处地名，“达园会议”是德隆十年历程中一次具有转折意义的务虚会，时为1997年5月。正是在这次会议上，德隆确立了由“项目投资”转为“行业投资”的投资理念棗用现在比较时髦的话说，就是由“投机”转向“投资”。
德隆把目光投向了传统产业。世界产业结构调整的一个基本规律是，制造业的接力棒先由欧美传到日本，再由日本传到台湾、香港、东南亚，现在正向中国大陆传递。这对中国意味着历史性的机遇。“制造业应当在中国落地生根”
相信自己认识到了传统产业的价值及其症结所在的德隆，在进军实业的道路上对这类产业情有独钟，决定介入传统产业、整合传统产业。“整合”，我们从德隆人的口中听到最多、在德隆的各种文件里看到最多的就是这个词棗整合生产，整合销售，整合人才。德隆人说，“市场在全世界，生产能力在中国”，既是他们选择产业的标准，也是他们追求的目标。
而整合的技术手段，自然离不开德隆赖以起家并已驾轻就熟的独门利器棗资本运作。
５．三大战役
1996年10月23日，新疆昌吉州屯河建材工贸总公司新疆八一钢铁总厂分别将其所持有的“新疆屯河”法人股450万股，263万股转让给新疆德隆国际实业总公司。
新疆德隆国际实业总公司于1997年5月20日将其持有的新疆屯河60万股股权转让给新疆石油管理局。
沈阳资产经营有限公司于1997年6月6日分别与新疆德隆国际实业总公司和北京总府置业有限公司签订协议，将其持有的本公司部分国有股转让给以上两家公司，转让价格为每股人民币3．11元，转让股份为2068．5万股，其中新疆德隆国际实业总公司受让1500万股，占本公司总股本的29．02％，股权性质为法人股。
1997年11月26日，株洲市国有资产管理局与新疆德隆国际实业总公司签订协议，将其持有的湘火炬国家股转让给新疆德隆国际实业总公司，转让价为每股人民币2．8元，转让股份为2500万股，占本公司总股本的25．71％，股权性质为法人股。
1997年12月31日，新疆德隆（集团）有限责任公司将持有的新疆屯河公司法人股14104800股及其以后的送股质押给新疆金融租赁有限公司，价值为22107223元，质押期限至200x年4月23日。
６．强大的企
业集团
200x年9月，在中华工商联组织的200x年度上规模民营企业调研结果中，新疆德隆（集团）有限责任公司排营收总额第18名。200x年度，新疆德隆（集团）有限责任公司出口额为9494万美元，排名第三。
还值得一提的是，在唐万新给记者的最新名片上，赫然印着“德隆国际战略投资公司”的名头，“新疆”二字悄然隐去，于今年初成立的该公司总部位于上海浦东著名的证券大厦南塔12层，与上海证券交易所毗邻而居。德隆控制着合金投资、湘火炬和新疆屯河三家上市企业的“新疆德隆(集团)有限责任公司”，目前只是总部位于上海的“德隆国际战略投资有限公司”的子公司。
德隆是和股市密切联系在一起的。这种说法似乎也只对了一半。今年1月注册成立的德隆战略投资，总部设在上海浦东气势恢弘的证券大厦内，它的楼下是曾经成就了无数财富与梦想的上海证券交易所，三家上市公司之一的新疆屯河就在这里挂牌。但在德隆的新疆老家，很多人对德隆的印象并非来自股市，即便是那些从不炒股的市民也会说：“德隆？知道啊！那是我们这里数一数二的大企业，房地产、工业、农业……什么都做。”
的确，只有走近德隆，才发觉它并不只是一个在股市上具有巨大号召力的影子，而是一种切切实实的存在。矗立在乌鲁木齐市中心的三座高楼棗宏源大厦、屯河大厦和城市大酒店，是德隆实力的立体显示。由此辐射出去，在广袤的新疆大地上，至少有几十家大大小小的企业与德隆有关。
不过，假如你在德隆上海总部看到它的经营结构图，就会觉得前面的这些简直算不了什么。在中国，有9家大公司由德隆控股，和德隆沾亲带故的企业数不胜数。就连深圳明思克航母世界、北京JJ迪斯科广场、著名歌手田震及“零点”乐队所属的北京喜洋洋文化公司，也是德隆的产业。今年初，他们又参股了深发展和青旅控股。
三．三大战役
１．新疆屯河：从灰色到红色
通过收购法人股权，相继入主新疆屯河、沈阳合金和湘火炬，是德隆奠定其产业基础、同时也奠定其资本市场领导者地位的三大关键战役。
新疆屯河的前身是成立于1983年的集体企业棗新疆昌吉回族自治州头屯河水泥厂；1993年改制为股份有限公司；1996年在上交所上市(股票代码：600737)，成为新疆地州级企业中的第一家上市公司。当年10月，新疆德隆受让部分集体股，以第四大股东身份进入屯河。1997年，新疆德隆收购屯河工贸公司下属的三家小型国有工厂；同年，屯河股份、屯河工贸和屯河农牧业联合成立屯河集团；1998年，新疆德隆又控股屯河集团。目前，新疆德隆是屯河股份的第四大股东，也是屯河集团的最大股东，直接和间接持有屯河股份40%的股权。
作为新疆第二大水泥企业，屯河与本地区的“龙头老大”天山水泥相距不到50公里，双方为争夺市场拼杀得异常惨烈。德隆入主屯河后，于200x年以屯河向天山出让51%水泥实物资产的形式，完成了占全新疆60%生产能力的水泥市场的整合。整合取得了1＋1>2的效果。整合前的200x年，天山和屯河的水泥年产量合计为250万吨；今年，这一数字将达到550万吨，占全疆水泥产量的60%。天山由此奠定了全国第三、西北最大水泥企业的地位。现在，它正着手整合散布在天山南北的其他中小型水泥企业，争取在2-3年内控制全疆绝大部分水泥市场份额。
脱去灰色水泥外壳的新疆屯河，把主业移向了以番茄、胡萝卜、红花、枸杞等当地特色果蔬资源加工为核心的“红色产业”。
所谓“红色产业”，是指以番茄、红花、胡萝卜、枸杞、石榴、红葡萄、大枣等新疆特色果蔬为原料的深加工产业。新疆是世界上少有的、最适于种植番茄的地区，番茄产量高、质量好。正因为如此，番茄酱及其他番茄制品成了屯河运作得最早、最大、最成熟的“红色产业”项目。目前，屯河的番茄酱年生产能力已达24万吨，形成亚洲第一、世界第二大番茄酱生产能力，仅比世界上产能最大的美国亨氏(Heinz)集团低2万吨；打入并占领国际市场，屯河收购了一家有20多年番茄酱经营资历的外国销售公司，并与美国亨氏(Heinz)集团加强合作；在国内，屯河收购了果汁饮料市场上大名鼎鼎的汇源集团51%的股权。目前，屯河番茄酱的市场份额占到全国的85%、全球的6%，出口量居全国之首，每年创汇4000多万美元。
新疆维吾尔自治区副主席达列力汗•马米汗、昌吉自治州州长李福元，接受采访时不约而同地谈到，德隆致力发展的“红色产业”结合了新疆的资源优势，有助于农业产业化经营和农民增收，在“黑色产业”(石油)和“白色产业”(棉花)之外为大开发中的新疆增添了新的经济增长点，堪称企业发展
战略提升为地区经济发展战略的典型案例。
２．湘火炬：“大汽配”
湘火炬的前身是始建于1961年的国有企业
棗湖南株洲火花塞厂；1993年改制为股份有限公司，同年在深交所上市(股票代码：0549)，是湖南省首批上市公司。1997年，新疆德隆受让株洲市国资局持有的占湘火炬总股本25.7%的国有股权，成为其第一大股东。
在为湘火炬注入7000万资金的同时，德隆也为它注入了发展“大汽配”的理念。一个过去只有火花塞等少数几样产品的工厂，现在已经变成一个生产系列汽车零配件及其他机电产品、并在业内具有相当影响力的企业，其汽车零部件出口排名国内第一。
德隆入主湘火炬后最得意的一笔，是于200x年收购了竞争对手棗美国最大的刹车系统进口商MAT公司及其9家在华合资企业75%的股权，从而获得了美国汽车零部件进口市场15%的份额，当年就实现了1.5亿美元的在美销售额。
３．合金投资：称雄电动工具
合金投资的前身是中国最大的镍合金材料生产企业、成立于1956年的沈阳合金厂；1990年改制为股份有限公司；1996年在深交所上市(股票代码：0633)。那时合金的总资产是1.3亿，净资产7000万，股本5000多万。主要产品是镍合金，市场占有率比较高棗80%，业务比较稳定，有4000多万的销售收入、600-800万的利润”。问题在于，镍合金的市场规模太小，全国的总需求每年不过1亿多元。合金注定是个长不大的企业。也是在1997年，比收购湘火炬稍早，新疆德隆入主沈阳合金，成为其第一大股东。
德隆入主后，盯住了合金材料的下游产品棗电动工具。1998年，合金出资9000万元，收购了星特浩(集团)发展有限公司持有的上海星特浩企业有限公司75%的股权。翌年，星特浩又陆续收购或新建了苏州太湖电动工具集团公司、苏州黑猫集团公司、上海美浩电器有限公司、陕西星宝机电有限公司等多家电动工具制造企业，使合金成为中国最大的电动工具生产商和出口商。去年下半年，合金与著名的美国毛瑞(Murray)公司结成战略联盟，同时探讨更深层次的合作，利用毛瑞成熟的品牌和行销通路，已经占有并在继续扩大对国际电动工具市场的控制权。
四．德隆理念：战略投资
综观德隆入主三家上市公司的过程，不难发现它们的运作方式如出一辙，大致都分四步走：首先，改变上市公司的股权结构；其次，通过注入优质资产调整产品结构，使上市公司的主业发生变化；进而，通过并购、托管、委托加工等形式，对上市公司所处产业进行整合，优化产业结构；最后，通过对销售网络和销售渠道的整合，扩大上市公司产品在国内和国际市场的占有率，形成规模化、垄断性经营。
接受记者采访时，德隆老大唐万新们反复强调了“德隆不仅是做企业，更是做行业；做行业，关键在于做市场”的观点。显然，分别以新疆屯河、湘火炬和合金投资为核心，德隆已经初步搭建起了饮料食品加工业、汽车零配件业和电动工具制造业三大行业的骨架。而德隆的这三大产业又分别在地区、国内和国际三个不同层次的市场上确立了其主导地位。
德隆目前正在做的，是继续与国内外相关企业积极接触，酝酿新的并购和合作，对包括火炬和合金在内的企业进行更深层次的整合，以期形成以汽车零部件、电动工具、户外机械、发动机、建筑构件等几大类产品为主体的大机电行业格局；在食品饮料行业，近期内可能也会有比收购汇源果汁更大的动作。
“愿景”好像是德隆独创的一个词，同“整合”一样，这个词频繁出现在德隆人的口中和他们的各式文件中。德隆的“愿景”颇为宏大，他们似乎永不满足。唐万新不止一次对我们说，过去三年是德隆潜心致力于产业和市场整合的三年，在整合和资本运作的过程中有许多商业秘密是不便于公开的。今年已经进入最关键的阶段，基本完成这些工作并使德隆走上快速发展的道路大约还需要两年时间。德隆长期以来不太接触媒体、不爱对外张扬，原因大概就在于此。
战略投资是一种大手笔的制作，却不意味着盲目的扩张。事实上，德隆在介入一个行业和企业前的谨慎超出了许多人的想象。在德隆的组织架构里，战略投资委员会是董事局下设的、与执行委员会和薪酬/任命委员会并列的三大委员会之一；在执行委员会之下还设有战略管理部，作为执委会7个常设部门中最重要的一个，行业分析和研究是它的一项重要职责。据说，德隆每年用于对某一行业的专题调研的费用高达上亿元。3年前，为论证屯河向“红色
产业”转型的发展前景，德隆投入了800万元资金，聘请了来自国内外的专家以及麦肯锡、罗兰•贝格等4家国际知名咨询公司，到10余个国家作市场调查分析，最终形成了一份周详细致的调研报告。
战略投资还需要战略管理作为有机的延伸和效果保障。德隆战略管理部的另两项重要职责就是对所投资的上市公司提供管理咨询和实施监控。我们在新疆屯河采访时，恰好碰上由德隆上海总部派来的“战略控制员”马昆，他和几名同事正在屯河市场部帮助从事市场营销的策划。
从前期到后期、一环扣一环的战略控制体系，保证了德隆一系列整合的可行性与可持续性。一个很有说服力的数字是，德隆操作的重组案例至今已经超过百个，失败的只有屈指可数的几个；被入主企业的经营业绩全都有惊人的增长。
五．德隆争议
１．如何看待德隆
在上市公司资本规模扩张的同时，公司业绩只有得到同步稳定增长，才能对高企的股价有个说法。从目前看，德隆尽管有这样或那样的漏洞，但并没有抽空上市公司，而是相对较为成功。该如何看待德隆的行为呢，业界人士见仁见智。
国务院发展研究中心陈准博士认为：一家民营企业，在实现自我积累的基础上，作为市场的参与者入主上市公司，只要资本来源合法，资本有效经营，就填补了证券市场缺憾。
一位证券市场投资银行专业人士称，一家企业入主另一家公司，有投机和投资两种作法，投机作法是通过内部消息联手，把上市公司变成融资公司，用二级市场赚的钱再装入上市公司，来确保二级市场的炒作。这对上市公司和证券市场以及投资者都是无益的。用虚幻的金融资产支撑企业业绩，实际上是赚取业绩与市赢率之间的差价。而这种差价相差几十倍，时间长了，这种不相称的价差会毁掉资本链与实业链的连接。因此，德隆行为很难说是件好事。
一位握有上亿资金的大户则说，这是有一定眼光的长期炒作。从德隆参股新疆屯河开始，沪深两市大多处于跌势，而这三只股票如天马行空维持了长达三、四年之久的上扬行情。作为长庄，时间越长，积累的风险越大，一旦业绩跟不上，或者说是假的，二级市场的股价不可能维持在目前的价位，德隆的泡沫就会消失。
还有人认为，德隆超常规发展是依照这样一种版本：用拆借的钱节节炒股，用所得收益再注入通过项目上市公司。在尽可能保证业绩的同时，又能支持二级市场股价。如果真的支撑不住，只要资金充沛，股价也不会塌陷。
而德隆自己则表态：德隆只是商业企业，以获取利益为最大目标。
２．德隆系的危机
１９９７年，德隆集团接连收购三家上市公司股权，并且把他们调理得红红火火，这三家公司就是长期在二级市场红红火火的湘火炬、合金投资以及新疆屯河。在短短３年的时间里，经过三番五次的送配，到目前为止，他们的涨幅都高达１０００％以上。那么，德隆控股的上市公司是否会给投资人真正的惊喜？这个问题似乎并不像炒高股价那样容易。
先看合金投资。在赢利快速增长两年后，合金投资的日子已不像前几年那样好过，业绩出现了大幅缩水，２０００年每股收益已经在０．１５元以下，每股净资产也仅为１．３３７元。作为大股东，德隆在此期间确实对合金投资进行了一系列的整合，但也发生了一些值得回味的事。比如：１９９７年合金投资配股增资用于合资组建“北京太合金动感电影成套设备开发有限公司”，投资４０００万元，据他们自己称，不久就赢利１８００万元，应该说如此的好项目现在这个市场里真不多，可另人蹊跷的是，不久他们却把这个项目转让出去了。德隆人对此的解释是市场饱和了。这难免有点牵强。
而号称要做大汽配的湘火炬，１９９９年主营业务收入同比增长１０９％，净利润却下降了１４．３％；２０００年中期主业收入再增５２５％，净利润只微增了３．３％，而本期营业费用却由１９９９年中期的３４２万元猛增至８１４３万元。最近出的年报也可以看出，该公司经营压力之大可见一斑。
三家公司中问题最大的恐怕要算新疆屯河了。由于一山难容二虎，天山地区的两位“水泥巨人”棗天山股份和新疆屯河在激烈竞争若干年后，终于实现“和解”，屯河成人之美，决定出售５１％的水泥实物资产，改投蕃茄酱项目，变灰色链条为红色链条。可是，公司主营大规模调整首先导致了巨额资金缺口的出现，２０００年度中期报告显示，公司在年初取得２亿多元的配股资金后，又分别增加了３．１亿元的流动负债和１．５亿元的长期负债，似乎企业决策层已将谨慎经营的原则抛至脑后。更值得思考的是，即使在公司举债经营，新项目产销率不尽人意的情况下，中期仍旧慷慨解囊棗１０送转１０，真不知道业绩增长速度
能否与股本扩张速度同步。到２０００年末期，该公司出台了１０送５的方案，而同期该公司业绩本身没有多大改善。从公告中也不难发现，该公司先是受让新世纪金融租赁３１．４６％的股权，后又参股厦门联合信托，似乎要进行转型，这也与其创导的整合传统产业不吻合。
３．投资还是投机？
从湘火炬、合金投资、新疆屯河的股价走势来看，股价的上涨都与消息有关，即在每次重大消息公布前，其股价都
有一个大幅拉升的过程，市场人士就此怀疑德隆有可能参与了二级市场的炒作，或者是直接的，或者是通过其关联公司进行的。
一位市场人士认为，市场的怀疑当然有它的道理。他说，在基本面没有发生根本转变的情况下，这种疯涨有悖市场基本规律，况且股价与消息结合得如此紧密，就不得不让人怀疑。他同时称，由于我国上市公司股权结构中存在大量的非流通股，与流通股代表同等股权的非流通股在价格上存在很大差距，也就造就了只要花少量的资本就能控制一个上市公司的局面，这也难免会出现操纵的可能。
德隆是不是参与了二级市场的炒作，现阶段的情况是只要他们自己不说恐怕就不太可能有人知道。可是，如果管理层对违规行为的查处不能从市场反应中去取证，而是被动的等待证据，很多问题可能得不到解释，甚至会有更多“看不懂”的事情发生。
４．是神话还是违规？
Ａ.担保：损害小股东利益
由“新疆德隆”及其母公司“乌鲁木齐德隆房地产”提供担保，子公司“新疆金融租赁有限公司”发行1亿元“特种金融债券”。
资料显示，“新疆金融租赁公司”在“德隆系”的早期融资中扮演了非常重要的角色。这家公司是1996年2月由“新疆屯河”、“新疆德隆”等11家新疆公司和机构注册成立的。“新疆德隆”和“新疆屯河”各出资700万元，各占12.73%股权。
1996年10月，“新疆德隆”即介入“新疆屯河”，成为第三大股东（持股10.185%）。时间在“新疆屯河”上市仅4个月之后，间隔之短，似乎早有安排。
在介入“新疆屯河”半年之后，也就是在介入“合金股份”两个月前，1997年4月，“新疆金融租赁”发行了1亿元“特种金融债券”（期限为3年，年利率11%）。
为这笔“特种金融债券”提供担保的两家公司都是“德隆系”的公司。
一个是“新疆金融租赁”的母公司“新疆德隆”。其质押的，是其所持有的“新疆屯河”1410.18万股（持股比例8.19%）法人股及其质权登记日以后的分红派息。
另一家担保公司则是“新疆德隆”的母公司-乌鲁木齐德隆房地产开发公司”，抵押的则是其下属“城市大酒店”的部分楼层。
这笔质押情况，在“新疆屯河”1998年中报中被“遗漏”。此后，在“中央国债登记结算有限公司”发布的关于此项抵押的公告后，“新疆屯河”也发布了“更正公告”。
关联公司如此倾注血本的担保，加上“新疆屯河”中报的“遗漏”一事，令“新疆金融租赁”所获一亿元资金的用途分外引人注目。
两家“德隆系”上市公司同时修改公司章程，各为“上海星特浩”提供2亿元贷款担保“合金股份”的向下投资多数是以“上海星特浩”为中心完成的，而“上海星特浩”通过“德隆系”两家上市公司的担保，获得了4亿元银行贷款。
为了扫清对“星特浩”进行担保的障碍，200x年4月，“德隆系”的两家上市公司同时通过决议，赋予董事会处理对外担保事项的权力。“合金股份”于4月6日召开股东大会，通过决议：“股东大会授权董事会在今后为股份公司直接或间接控股公司提供财务担保事宜中独立决策并负责实施？quot；同在4月，德隆另一家控股上市公司”湘火炬“也修改公司章程，将“董事会可以行使4000万元以下项目投资决策权”改为“董事会负责处理对外担保事项并可以行使公司净资产20%以下项目投资决策权”。
5月20日和26日，“合金股份”及“湘火炬”董事会分别发布公告，各为“上海星特浩公司”提供2亿元银行贷款担保。如果“上海星特浩”不能按时还款，两家上市公司将向银行支付全部借款本息。
不得不指出的是，如果说“合金股份”为“上海星特浩”提供贷款担保出于是该公司的“关联企？quot；，那么“湘火炬”的担保行为则毫不沾边。即使“上海星特浩”盈利前景再好，也不能体现为“湘火炬”的利益。而一旦“上海星特浩”不能按时归还
贷款，“湘火炬”的股东将不得不为其承担巨额债务。这笔担保，严重损害了小股东利益。
通过“合金股份”、“湘火炬”的共同担保，“上海星特浩”获得共计4亿元贷款。而这笔贷款的去向则特别令人关注。
根据“合金股份”的公告，“上海星特浩”向下的投资总额在1.75亿元左右。如果说，上述4亿元贷款都用于投资的话，那么而另外2亿多元贷款的去向，则是一个问号-而这些贷款，都是由上市公司担保的。
另一方面，通过“上海星特浩”这些大量令人眼花缭乱的投资动作，“合金股份”200x年的公告不断涌现，股市“利好消息”层出。
Ｂ.“湘火炬”频繁投资，不乏关联交易
1998年中开始，“德隆系”控制下的“湘火炬”开始了频繁的投资。在两年时间里，公告的投资动作达11项，涉及公司达21家，其中不乏关联交易。
最典型的关联交易的例子是，200x年4月，“湘火炬”与“上海奥神环境高科技有限责任公司”（下称“上海奥神”）、“中极控股”合资组建“株洲湘火炬环保科技有限责任公司”。湘火炬以厂房等实物出资，经评估为1.6亿元，其中5100万元作为资本金入股，占总股本51%，评估超出部分作为合资公司对“湘火炬”的负债。
如此慷慨的出资行为，除了“中极控股”与德隆系的关系之外，还因？quot；上海奥神“也是德隆系一员。“上海奥神”200x年注册成立，法人代表唐万平。
在“湘火炬”频繁的投资过程中，“湘火炬”的股价也在不断上涨。
1997年11月新疆德隆入主湘火炬，至今经过三次转配股，一股变成了4.7股，股价由1997年的7.6元/股，如果仅对1997年以后进行还权，到200x年3月23日，经复权后变成了85元/股，涨辐达1100 %以上，自上市以来更是上涨了3000%以上。
Ｃ. 合金股份频繁投资有疑问
1997年，“新疆德隆”进入“合金股份”后，即宣布了1997年配股方案。以10：3比例，总股本5168.5万股，共计配1550.55万股，价格5元/股，共募集资金7752万元。
配股说明书中称，募集资金主要用于与“北京太空梭娱乐设备有限公司”合资组建“北京太合金动感电影成套设备开发有限公司”（下称“北京太合金”），总投资4000万元，“合金股份”占80%股权。项目投资回收期1.87年，年投资利润率80%。按计划项目应在200x年初才开始回收投资。
然而，仅1年之后，在200x年6月，“合金股份”便将“北京太合金”80%股权作价5000万元转让给“新疆东方奥斯曼化妆品有限公司”。还未完成投资，就盈利1800万元，这么好的“生意”显示出德隆对“合金股份”非同一般？quot；打造能力“（该转让收益占公司当年净利润的15%，我们注意到，审计该公司的沈阳华伦会计师事务所对当年年报出具了无说明的审计意见）。
“合金股份”还进行了其它一系列投资，也起到促进股价上涨的作用。
1997年6月6日新疆德隆入主合金股份，至今经过四次转配股，一股变成了6.2股，股价由1997年的12元/股，到200x年3月20日，经复权后变成了186元/股，涨幅达1500%。
Ｄ.“新疆屯河”股价两年后的启动，也起于频繁的投资
自从1997年4月“新疆金融租赁”发行一亿元特种金融债券后，直到200x年，“新疆屯河”股票才突然再发力。在之间这段空白时间里？quot；合金股份“和“湘火炬”则股价飞涨。
200x年3月，“德隆系”加大“新疆屯河”控股比例，拥有“新疆屯河”近28%的股权。此后，“新疆屯河”在沉默两年后，也和“德隆系”的另两家上市公司一样，开始了一系列频繁的投资。
不算“新疆屯河”200x年配股资金专用的几个项目以及以实物资产出资组建的“屯河水泥公司”，“新疆屯河”近一年来共投资7亿元。这么密集的投资，更让人怀疑。从”新疆屯河“的经营业绩及年报来看，难以支撑如此巨额的投资。
自从“新疆德隆”进入“新疆屯河”以来，“新疆屯河”经历数次送配股，当初的1股变成了5.48股，经复权，到200x年3月23日每股股价已到127元，累计涨幅1100%以上。
Ｅ.股权转移至自然人控制的公司
亏本转让，“北京总府”淡出“德隆系”内部股权大换手
相关资料显示，自200x年9月到200x年6月，不到一年时间里，“德隆系”对“合金股份”的权益，在其北京的
上层关联性公司中间，发生了一次大的转移。
200x年9月，“北京总府”将“合金股份”1810万股（占总股本8.46%）转让给“北京绅士达”，此次转让价格1.48元/股。
相比“北京总府”1997年受让这些股权时的价格3.11元/股，“北京总府”经过两年运作不仅连本钱都收不回来，“亏损”竟高达2950万元。此时“合金股份”的资产净值已大大增加，为什么“北京总府”竟然“亏”得一塌糊涂？
经调查，“北京绅仕达”是由自然人出资的公司，1998年1月注册。公司由清华大学毕业仅1年的王琦出资800万元（占总股本36.2%），白薇、杨益各出资700万元（分占总股本31.9%）成立。其中白薇特别引人注意，她在1997年10月就被选为“合金股份”第三大股东-北京万新达”
的董事长（法人代表）。
200x年6月，“合金股份”大股东“北京万新达”的股权结构，也发生了变化。该公司增加注册资本后，“德隆系”人员张万军股权由10%增加到48%，成为第一大股东；另一位新加入的个人股东杨力持股46%。原第一大股东“北京吉吉”所持股权由75%，降为6%；原持股15%的第二大股东唐万川则从“北京万新达”退出。
这样，由“德隆系”自然人直接控制的公司成为“合金股份”的主要大股东。
原来“德隆系”的重要角色-北京总府”在“合金股份”中的权益已微乎其微。以致于在我们的调查过程中，无论是北京市工商局，还是北京朝阳区工商局（“北京总府”营业执照上加盖该局印章），均未查到有关资料。看来，“北京总府”已从“德隆系”淡出。
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